亚美尼亚10年期国债收益率约为9.97%（2025年1月），远高于发达市场基准。该收益率与美国国债（2024年11月约为4.47%）的利差约为5.5个百分点；与德国国债（2024年12月约为2.32%）的利差约为7.7个百分点。亚美尼亚的收益率也高于邻国格鲁吉亚的主权欧元债券（2023年末约为7.8%），反映出其区域风险溢价。惠誉将亚美尼亚的评级维持在“BB-”（稳定）的水平，理由是其财政赤字巨大、外部财政状况疲软以及地缘政治风险，这支持其更高的收益率要求。鉴于2024-2025年通胀率预计在3-3.5%左右，隐含的预期实际收益率将上升，约为6.5-7.0%。
债券收益率是市场风险的温度计。将亚美尼亚债券收益率与全球市场进行比较，可以揭示溢价的来源，以及它对回报、风险和时机的影响。本指南将亚美尼亚10年期债券与美国、德国和格鲁吉亚的债券收益率进行比较，并解释利差背后的驱动因素。
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亚美尼亚10年期国债收益率一览
截至 2025 年 1 月，亚美尼亚 10 年期政府债券收益率约为 9.97%。作为背景，这一水平远高于发达市场的收益率，并且仍然高于南高加索地区的大多数同行。
亚美尼亚与美国、德国和格鲁吉亚的比较
为了清楚地了解溢价，将亚美尼亚与三个参考点进行比较：美国国债、德国国债和格鲁吉亚。
| 市场 | 工具（10Y 或最接近的） | 指示性收益率 | 对亚美尼亚的点差 |
|---|---|---|---|
| 亚美尼亚 | 10年期政府债券 | ~9.97%（2025年1月） | - |
| 美国 | 10年期国债 | ~4.47%（2024年11月） | 对阵亚美尼亚队时，+5.5分 |
| 德国 | 10年期外滩 | ~2.32%（2024年12月） | 对阵亚美尼亚队时，+7.7分 |
| 格鲁吉亚 | 主权欧元债券 | 约 7.8%（2023 年底） | 对阵亚美尼亚队时，+2.2分 |
注：工具因货币和发行形式（当地货币与欧洲债券）而异，但比较仍然凸显了投资者在各个市场要求的相对溢价。
是什么推动了亚美尼亚的收益率溢价？
信用基本面和风险认知是造成这一差距的主要原因。惠誉确认亚美尼亚的评级为“BB-”，展望稳定，并强调其“强劲的增长潜力”以及“巨大的财政赤字、疲软的外部资金和地缘政治风险”。这些因素导致其风险溢价高于美国或德国，而投资者通常将美国或德国视为全球基准，但收益率却远低于后者。
相对于格鲁吉亚，亚美尼亚的溢价幅度较小，但仍可见。惠誉确认格鲁吉亚的评级为“BB”，展望为负面，表明其评级水平略高，但根据惠誉对该主权国家的评估，存在一些下行风险。亚美尼亚的“BB-”评级以及上述财政/外部/地缘政治限制，有助于解释为何其收益率可能略高于格鲁吉亚主权债券收益率曲线。
解读利差：通胀和实际收益率
名义收益率需要通胀视角。亚洲开发银行的展望显示，亚美尼亚2024年的消费者物价指数（CPI）约为3.0%，2025年约为3.5%。相对于10年期国债收益率约9.97%，这意味着预期实际收益率在6.5%至7.0%之间（通过简单的减法计算）。与发达市场基准利率相比，这一水平较高，并弥补了评级机构指出的宏观、外部和地缘政治不确定性。
快速检查清单：构建亚美尼亚溢价
- 信用状况： “BB-”（稳定）；制约因素包括财政赤字、外部融资、地缘政治风险。
- 基准差距： 较美国 10 年期债券收益率高出约 5.5 个百分点，较德国 10 年期债券收益率高出约 7.7 个百分点。
- 区域背景： 交易价格高于格鲁吉亚约 7.8% 的欧洲债券收益率。
- 通货膨胀镜头： CPI~3–3.5% 导致隐含实际收益率上升。
对投资者和发行人的影响
对于全球投资者而言，亚美尼亚10年期债券相对于发达市场而言，提供了极具吸引力的利差。但正如惠誉所强调的，其弊端在于受主权信用、外部收支和区域地缘政治影响较大。在追求接近10%的名义收益率时，头寸规模、货币考量和期限约束至关重要。
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实用笔记
- 标杆： 使用美国国债和德国国债作为所需回报的全球锚，然后添加与亚美尼亚信用状况一致的主权风险溢价。
- 同行标准： 与格鲁吉亚的区域主权债券曲线进行比较；亚美尼亚的收益率略高于格鲁吉亚 2023 年底预计的约 7.8% 的欧洲债券水平。
- 通货膨胀假设： 在评估实际回报和持续时间风险时，将 3-3.5% 附近的 CPI 预期纳入考量。
结语
将亚美尼亚收益率与全球市场进行比较，溢价显而易见。亚美尼亚10年期债券收益率接近9.97%，远高于美国和德国，略高于格鲁吉亚，这与惠誉对投资者已计入的财政、外部和地缘政治挑战的看法一致。对于投资者而言，利差颇具吸引力，但对宏观和风险承受能力的尽职调查至关重要。如果您正在权衡资本配置、结构设计或资产所在地，我们的团队可以帮助您整合市场、法律和税务方面的考量——联系我们.
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